標題：金融透視/信貸不足慮
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時間：Mon, 17 Aug 2009 16:59:34 +0000
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內容：
從7月經濟資料來看，短期內信貸不足慮，政策應按照既定的方針辦。而在經濟增長的同時，應不失時機地推進有關領域的改革。　　7月信貸增量僅有3000多億元，環比下降77%，似乎央行的“動態微調”已開始了。考慮到上半年適度寬鬆的貨幣政策實際上演變成了極度寬鬆，人們對收緊的擔心似乎是有道理的。　　但筆者認為，正如年初以來多次強調的那樣，積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策應該保持不變。　　從7月經濟資料來看，CPI環比持平，可以預期第四季度將轉正，可是信貸不會出現，大幅度的信貸更是不太可能。　　一個有意思的事情是，本月開始，因為財政部、國家稅務局決定提高白酒類產品的消費稅稅率，白酒價格有所上升，幾大名酒誓言提價。白酒在現行CPI裏是個重要角色，白酒漲價，自然會拉高CPI，並進一步給人們信貸來臨的提示。但是，白酒提價不過是一時的小插曲。因為國內白酒業，包括幾大名酒，目前都嚴重供過於求，銷售價格如何，跟消費稅率的高低關係不大，而取決於消費者對於白酒消費的需求以及彈性。　　能真正標識信貸的，是商品零售價格指數，也就是全部消費品和投資品都要計算在內，而且商品種類盡可能多，這樣國人對於信貸的預期，就會趨於消失。不但酒價難漲，幾乎所有商品都沒有漲價的基礎，比如7月的PPI，不但同比繼續下降，而且環比降幅還在擴大。這說明，整個經濟的主基調，仍然是產能過剩，這是抑制信貸的堅實基礎。　　有人說，資產價格，如房地產價格和股價的上漲，將是此次信貸的由頭和特徵。這值得商榷。不是所有地方的房價都高，真正讓普通收入者瞠目的，是北京、上海等所謂一線城市，這是高價地王、政府多項收費、地方土地財政制度缺陷、部分高收入者巨大需求共同合作的產物，而且可以預計，這些地方的房價，短期內很難回落。但是，部分地區的高房價跟全社會信貸之間，距離還很遙遠。　　股價上漲，最終是資金推動使然，現在我們不缺流動性，信貸緊縮也改變不了現狀。股市本身與信貸毫無關係，只有人們把在股市的獲利，投入到實體經濟中，才能與信貸掛上鉤。不過，這仍然需要條件，即有消費熱點。所以，這種財富效應，很難指望立即出現。　　大家目前比較一致的看法是，今年以來的經濟增長，主要是政府投資的功勞。私人部門的投資沒有明顯的啟動跡象，也就是說政府投資的乘數效應沒有顯現，投資的效果不明顯。政府的基礎設施投資，可以創造出GDP　，但卻不會達到經濟增長的終極目標，即提高收入和福利。所以，比刺激更重要的，是改革，如打破壟斷，允許民間投資進入現有的高門檻領域、鼓勵企業擁有貿易順差並自主對外投資，也許更要緊的是，對國民收入分配制度的結構性改革，藏富於民。至於就業，更應放在第一位置，因為如果就業問題不處理好，啟動內需、拉動消費就無從談起。　　基於此，今後幾個月，寬鬆的政策基調不能改變，特別是貨幣政策。7月信貸增量為3000多億元，如果在平常年份，仍然算是高的，中國信貸增加的規律是前高後低，所以，這不是真正緊縮，而是擴張中的調整。同時，這也向市場發出一個信號，即央行已意識到天量信貸可能加大信貸壓力等後果，並且完全有能力和手段遏制這些後果。　　今後幾個月，信貸仍然可能會出人意料的高，即高於7月。財政政策也沒有收縮的問題，因為4萬億元的既定計劃，目前支出的不到一半。

　信貸不足慮，政策應按照既定的方針辦。而在經濟增長的同時，更應抓住時機推進某些領域的改革。


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